近期，烘焙原料企业立高食品股份有限公司（简称“立高食品”）向证监会递交招股说明书，拟在A股创业板上市。得益于冷冻烘焙业务的快速发展，立高食品近3年来业绩稳定增长，并与味多美、采蝶轩、永辉超市、家乐福、盒马、海底捞等烘焙、餐饮、商超连锁品牌建立了合作，未来还有意进军海外市场。
不过，业务扩张也给立高食品埋下了隐患。近3年，立高食品存货规模较大，奶油业务增速放缓。其押宝的冷冻烘焙业务虽然前景较好，但在满足客户多样化需求方面仍存障碍。
业务扩张增加经营风险
招股书显示，立高食品成立于2000年，主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售，控股股东及实控人为彭裕辉、赵松涛、彭永成，三人为亲属关系并签署了一致行动协议，目前合计持有立高食品46.60%的股份。
2017年-2019年，立高食品的营收分别为9.56亿元、13.13亿元、15.84亿元，归母净利润分别为4399.42万元、5230.86万元、1.81亿元。以2019年数据来看，冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料几大业务的营收占比分别为46.66%、24.01%、12.13%、6.85%。
此次IPO，立高食品拟公开发行不超过4234万股，募资将主要用于三水生产基地扩建项目、长兴生产基地建设及技改项目、卫辉市冷冻西点及糕点面包食品生产基地建设项目等。目前，立高食品在华南的佛山三水、广州增城和南沙，华东的浙江长兴等地先后投资建立了4个生产基地，并拟启动河南卫辉生产基地建设。
未来3年，立高食品目标是在华南、华东、华北及海外拥有6个大型生产基地和4个技术研发中心，产品品规预计超过千种，并在餐饮、商超、酒店等渠道基础上，有意进军海外市场。
不过，随着业务规模不断扩大，立高食品相关经营风险也随之增加。截至2019年底，立高食品共有1700家经销商，经销模式营收占比达83%。立高食品提示，庞大的经销商规模导致公司对经销商管理的难度越来越大，若管理未跟上业务扩张步伐，可能会出现市场秩序混乱、产品销售受阻的情况。此外，持续扩张的业务规模也给立高食品的经营决策、生产管理、存货周转、品质控制、资金调配等带来更大难度。
招股书显示，立高食品存货价值规模较大，2017年-2019年分别为1亿元、1.22亿元、1.17亿元，占流动资产比例分别为43.02%、39.28%、26.47%。立高食品提示，公司产品种类众多，受产品成本和市场竞争状况影响，存在少部分产品毛利率较低的情况。若未来市场竞争加剧、市场需求发生变化，导致产品价格出现大幅下滑或者产品销售不畅，可能会加大存货跌价的规模，进而对公司业绩产生不利影响。
奶油营收增速放缓
欧睿国际数据显示，2019年我国蛋糕市场销售额为981.7亿元，2024年零售额有望突破1600亿元。结合蛋糕成本构成测算，我国奶油市场规模已达到88.35亿元-117.8亿元，2024年预计将超过140亿元。
立高食品认为，随着茶饮、咖啡等休闲饮品的流行，奶油正不断扩大应用范围。而在提供烘焙原料的同时，立高食品还为客户研发终端产品方案，带动了公司相关产品的增长。不过从竞争环境来看，立高食品无论在奶油产品还是在产品解决方案方面，都不乏竞争对手。
